زمان چرخه‌های ۴ ساله برای بیت‌کوین به سر آمده است!

۶۰ میلیارد دلار ورودی ETF و سکون بازار

در دنیای قدیم بیت کوین، جذب چند میلیارد دلار نقدینگی می‌توانست قیمت را به اوج برساند، اما در دنیای امروز، حتی ۶۰ میلیارد دلار ورودی ETFها هم به‌سختی توانست قیمت را چند درصد بالا ببرد. در نگاه اول، ورود ETFهای اسپات بیت کوین در آمریکا پیروزی تاریخی بود. سرمایه‌گذاران نهادی حالا می‌توانستند بدون درگیری با کیف‌پول و کلید خصوصی، مستقیماً از طریق بازار سهام در بیت کوین سرمایه‌گذاری کنند. صندوق‌هایی مانند IBIT بلک‌راک به‌سرعت رشد کردند و بخش عمده‌ دارایی بازار را به خود اختصاص دادند.

اما پشت این ظاهراً موفق، واقعیتی پنهان است: همان‌طور که پول‌های جدید از سمت ETFها وارد می‌شوند، هولدرهای قدیمی یا همان Long-Term Holders هر ماه بین ۳۰ تا ۱۰۰ میلیارد دلار از سودهای خود را نقد می‌کنند. به همین دلیل است که با وجود سیل سرمایه‌ جدید، بیت کوین هنوز نتوانسته رشد انفجاری گذشته را تکرار کند. به تعبیری:

ETFها ده‌ها میلیارد دلار جذب کردند، اما سمت فروش هم به همان اندازه قوی است. بازار حالا دوطرفه‌تر و بالغ‌تر شده.

رفتار هولدرهای بلندمدت؛ مهم‌تر از نقش صرافی‌ها

تا چند سال پیش، تحلیلگران با وسواس جریان ورودی و خروجی صرافی‌ها را دنبال می‌کردند. وقتی ورودی بیت کوین به صرافی‌ها کاهش می‌یافت، همه آن را نشانه‌ای از کمبود عرضه و رشد قریب‌الوقوع قیمت می‌دانستند. اما امروز این داده‌ها دیگر اهمیت سابق را ندارند. طبق داده‌های جدید، بیت کوین‌های موجود در صرافی‌ها حدود ۳.۴ میلیون واحد تخمین زده می‌شود؛ که البته صحت آن را به‌سختی می‌توان تأیید کرد، چرا که بیشتر صرافی‌ها هزاران آدرس پراکنده دارند و هیچ منبع واحدی آن‌ها را پوشش نمی‌دهد.

در مقابل، داده‌ واقعی‌تر مربوط به هولدرهای بلند‌مدت (LTH) است: بیش از ۱۵.۶ میلیون بیت کوین، معادل حدود ۷۸.۵٪ از عرضه‌ در گردش، در دست این گروه است و تقریباً همه‌شان در سود هستند. آنچه مسیر بازار را تعیین می‌کند، تصمیم همین گروه است؛ نه داده‌های صرافی‌ها.

ماینرها؛ بازیگران فراموش‌شده

زمانی ماینرهای بیت کوین نقش پررنگی در بازار داشتند. افزایش سختی استخراج، نصف شدن پاداش و فروش بیت کوین‌های تازه‌استخراج‌شده همگی می‌توانستند بازار را به لرزه درآورند. اما امروز این نقش تقریباً محو شده است.

روزانه تنها ۴۵۰ بیت کوین جدید وارد شبکه می‌شود، رقمی که در برابر حجم فروش دارندگان قدیمی (گاهی تا ۴۰ هزار بیت‌کوین در روز) تقریباً هیچ است. به قول جیمز چک، یکی از شناخته‌شده‌ترین تحلیل‌گران آن‌چین بیت‌کوین (Bitcoin On-chain Analysis):

اگر بخواهی تأثیر فروش ماینرها را روی نمودار ببینی باید چند برابر زوم کنی، چون عملاً نزدیک به صفر است. این یکی از روایت‌هایی است که دیگر مرده.

هاوینگ هنوز رخ می‌دهد، اما در بازاری که میلیاردها دلار سرمایه‌ نهادی در آن جابه‌جا می‌شود، عرضه‌ چند صد بیت کوین در روز هیچ اثری ندارد.

از چرخه‌ها تا بازارهای کلان

بیت‌کوین حالا دیگر دارایی‌ چرخه‌ای به حساب نمی‌آید و به یکی از ابزارهای مالی حساس به نقدینگی جهانی تبدیل شده است.

وقتی بانک‌های مرکزی سیاست انقباضی در پیش می‌گیرند و نقدینگی جهانی کاهش می‌یابد، بیت کوین هم افت می‌کند و برعکس. چک می‌گوید:

بیت کوین در ۲۰۱۷ هنوز دارایی خامی بود. از اواخر ۲۰۲۲ به بعد، تبدیل به دارایی بالغ شد. حالا این بیت کوین نیست که جهت را مشخص می‌کند. اقتصاد جهانی به بیت کوین شکل می‌دهد.

این تغییر یعنی دیگر نمی‌توان با نگاه آنچین ساده بازار را فهمید. بیت کوین حالا در تعامل با نرخ بهره، شاخص دلار و بازار سهام حرکت می‌کند. در واقع، وارد مرحله‌ای شده که می‌توان آن را Bitcoin as Macro Asset نامید؛ بخشی از اقتصاد کلان، نه صرفاً یک دارایی دیجیتال.

شاخص‌های قدیمی دیگر جواب نمی‌دهند

تا چند سال پیش، شاخص‌هایی مثل Realized Price یا MVRV Z-Score به‌عنوان ابزارهای مقدس تحلیل بازار شناخته می‌شدند. اما امروز این معیارها دیگر به‌تنهایی کارایی ندارند، چون ساختار بازار تغییر کرده است.

برای مثال، شاخص Realized Price که میانگین قیمت خرید تمام بیت کوین‌ها را نشان می‌دهد، میلیون‌ها کوین گم‌شده و غیرقابل دسترسی (مثل بیت کوین‌های ساتوشی) را هم شامل می‌شود و تصویری غیرواقعی از وضعیت فعلی ارائه می‌دهد. جیمز چک معتقد است:

اگر امروز بازار وارد فاز نزولی شود، احتمالاً کف آن جایی بین ۷۵ تا ۸۰ هزار دلار خواهد بود، نه ۳۰ یا ۴۰ هزار دلار. این محدوده جایی است که هزینه‌ خرید شرکت‌ها، ETFها و سرمایه‌گذاران بزرگ متمرکز شده. به همین دلیل، این محدوده‌ قیمتی حالا به‌عنوان کف ساختاری بازار نزولی جدید شناخته می‌شود. برای خرید بیت کوین با کمترین کارمزد معاملاتی در صرافی رمزینکس‌ می‌توانید از بازار اسپات، معامله آسان یا بات اسپات گرید و مارتینگل استفاده نمایید.

آمریکا، ETFها و سلطه‌ IBIT

ورود ETFها علاوه بر نقدینگی، توازن قدرت در بازار جهانی را هم تغییر داد. از زمان آغاز معاملات آپشن روی ETF بلک‌راک (IBIT) در اواخر ۲۰۲۴، این صندوق به سرعت از رقبا فاصله گرفت و حالا ۹۰٪ از کل جریان ETFهای جهانی از طریق ETFهای آمریکایی انجام می‌شود.

ETFهای آمریکایی عملاً کنترل کامل بازار را در دست گرفته‌اند. IBIT حالا هم از نظر دارایی تحت مدیریت (AUM) و هم از نظر حجم معاملات آپشن (Options) پیشتاز شده و این یعنی مرکز ثقل بازار بیت کوین از بلاکچین به وال‌استریت تغییر پیدا کرده است. 

دغدغه‌ جدید: تمرکز در نگهداری دارایی‌ها

با رشد ETFها، بخش بزرگی از بیت کوین‌های موجود در بازار حالا تحت نگهداری تنها یک متولی است: صرافی کوین بیس. بیشتر ETFهای آمریکایی دارایی‌های خود را نزد کوین بیس نگه می‌دارند.

در ظاهر، این تمرکز می‌تواند نگران‌کننده باشد، اما کارشناسان معتقدند به‌دلیل ساختار اثبات کار بیت کوین، هیچ ریسک سیستمی واقعی وجود ندارد:

حتی اگر بخش بزرگی از بیت کوین در مکانی متمرکز شود، باز هم شبکه امن است، چون قدرت در اثبات کار پخش شده. بازار خودش را تنظیم می‌کند.

نوسان، بلوغ و پایان پیش‌بینی‌های ساده

شاید بزرگ‌ترین تغییر این باشد که بیت کوین دیگر بازاری نیست که بتوان آن را با یک فرمول یا یک شاخص تحلیل کرد. دیگر نه «MVRV بالای ۷» یعنی قله و نه «Realized Price» یعنی کف. بازار حالا مثل موجودی زنده است که با احساسات، تصمیم‌ها و نقدینگی جهانی بالا و پایین می‌شود. همه دنبال شاخصی جادویی هستند که آینده را پیش‌بینی کند، اما خبر بد اینکه دیگر چنین شاخص مشخصی وجود ندارد. تنها کاری که می‌شود کرد، داشتن برنامه است. اگر بازار تا ۷۵ هزار افت کرد، آماده باشید؛ اگر تا ۱۵۰ هزار رفت، باز هم آماده باشید. تحلیل‌ بیت کوین بصورت روزانه را در رمزینکس دنبال کنید تا از آخرین تغییرات و روند‌ها مطلع باشید!

پایان عصر تقویمی بیت‌کوین؛ آغاز عصر نقدینگی و نهادها

در این جمع‌بندی می‌توان نتیجه گرفت که دیگر نباید به دنبال «زمان‌بندی چرخه» بود، بلکه باید جریان‌های نقدینگی، ETFها و رفتار بازیگران بزرگ را دنبال کرد. قوانین قدیمی از بین رفته‌اند و حالا فقط یک قانون باقی مانده است: جریان پولی، بازار را می‌سازد.